إن تجارة مناقلة الفوائد carry trade على العملات الأجنبية هي إحدى تلك الاستراتيجيات التي تبدو مبسطة للغاية بحيث لا يمكن تصديقها، ولكنها في الواقع تنجح في أغلب الأحيان، وأحياناً تفشل لأسباب أكثر إرباكاً من حقيقة نجاحها في المقام الأول. والفكرة الأساسية لتجارة الفائدة على العملات الأجنبية هي عمل قائمة بالعملات مرتبة حسب العائد. ثم اقترض عملة من العملات ذات العائد المنخفض، واستخدمها للاستثمار في عملة ذات عائد أعلى، وهكذا… تكون التجارة.
إذا نظرت إلى الفوارق في أسعار الفائدة حسب العملات، فقد تكون غريزتك الأولى أنك ستكسب 5.5% سنوياً إذا اقترضت الين بسعر 0.25%، وحولت هذا المال إلى الزلوتي البولندي، وأقرضته في بولندا حيث يبلغ معدل الفائدة الخالي من المخاطر 5.75%. وقد تكون فكرتك التالية أن نسبة 5.5% هذه ربما تمثل تقييم السوق للانخفاض النسبي في قيمة الزلوتي في الأمد البعيد من حيث الين، وهذا افتراض جيد بالفعل.
ولكن هذا لا يعني أن هذا صحيح من الناحية التاريخية: فمع مرور الوقت، تفوقت “عملات التمويل”، أي العملات ذات أسعار الفائدة المنخفضة التي تصدرها حفنة من البلدان شديدة الاستقرار، على العملات الأقل استقرارا، ولكن عادة بأقل من حجم الفارق في أسعار الفائدة. ويمكنك أن تروي قصة حيث يكون هذا منطقيا، وهي كالتالي: إما أن يرغب المستثمرون في الادخار بعملتهم المحلية أو بعملة مستقرة، وكلما زاد ثراءهم كلما زادت مدخراتهم في تلك العملة. (وهذا يرجع إلى وجود أصول مرغوبة أكثر مقومة بالدولار واليورو والين، ولأن سلة الاستهلاك لدى الشخص الأكثر ثراء غالبا ما تحتوي على المزيد من الواردات ــ إذا كانوا يشترون سيارات جميلة، ويحدثون هواتفهم الذكية باستمرار، ويقضون إجازات في ميامي أو باريس أو زيوريخ، فإن مشترياتهم ستكون مقومة بعملات غير محلية وسيحافظون على قوتهم الشرائية إذا كانت أصولهم مقومة بعملات غير محلية أيضا). وفي هذا النموذج، يقدم تجار الحمل خدمة مالية كلاسيكية، تتمثل في اتخاذ الجانب الأقل مرغوبية من التجارة والحصول على القليل من المال مقابل ذلك.
ولكن هذا ينطوي على مخاطر. فلنفترض أنك نفذت هذه الاستراتيجية، واتخذت القرار الحكيم بتنويع العملات التي تشتريها ــ بعض المال في المكسيك، وبعضه في البرازيل، وبعضه في بولندا، وبعضه في تركيا. ومن وقت لآخر، سوف تتعرض لضربة، لأن أحد هذه البلدان سوف يمر بأزمة مالية، أو محاولة انقلاب، أو موجة من الحكم الشعبوي المتسرع، وما إلى ذلك. ولكن هناك أوقات أيضا حيث تنخفض قيمة كل هذه العملات في وقت واحد: عندما تحدث أزمة مالية عالمية ويضطر كل مستثمر إلى تصفية استثماراته المحفوفة بالمخاطر من أجل سداد الديون، فإن هؤلاء المستثمرين يبيعون أصول الأسواق الناشئة بشكل غير متناسب، ويشترون بشكل غير متناسب الدولار واليورو والين.
في مثل هذه اللحظات، تكون تدفقات العائدات في محفظة تداولات الحمل مترابطة إلى حد كبير، وهي من النوع السيئ من الترابط الشديد حيث يخسر كل جانب من جوانب التجارة المال ــ فالبيزو الذي تشتريه في المكسيك أقل قيمة من السلع والخدمات، والدولارات التي تقترضها ارتفعت قيمتها نسبة إلى السلع والخدمات (والأصول المالية الخطرة) في الولايات المتحدة. كما ارتفع الارتباط بين هذه الاستراتيجية والاستراتيجيات الأخرى: فإذا كنت تدير محفظة متنوعة باستراتيجيات استثمارية مختلفة، فإن الوقت الذي تخسر فيه تجارة الحمل المال هو الوقت الذي تخسر فيه كل الأشياء الأخرى أيضاً.
وهذا يساعد في تفسير سبب عدم انخفاض العائدات الزائدة من تجارة مناقلة الفوائد carry trade إلى الصِفر تماماً: فالعائد الزائد الذي تجنيه هذه التجارة هو في واقع الأمر نوع من قسط التأمين، لأن سبباً آخر يجعل معظم المستثمرين يفضلون امتلاك العملات المستقرة بدلاً من المضاربة في العملات غير المستقرة هو أن العملات غير المستقرة أكثر عرضة للانهيار عندما تفقد الأصول الأخرى قيمتها أيضاً.
كما يمكن أن تجعل آليات تجارة مناقلة الفوائد carry trade الأمر مؤلماً. إن العملة تصل إلى وضع العملة التمويلية عندما يتوقع المستثمرون بشكل معقول أن أسعار الفائدة عليها سوف تكون منخفضة لفترة من الوقت، وإذا توسعت تجارة الفائدة، فإنهم يبدأون في جني الأموال على كلا الجانبين: فهم يكسبون المال كل يوم من الفارق في الفائدة، ولكن مع قيام المزيد من الناس باقتراض الين ثم بيعه لشراء شيء آخر، فإن قيمة الين تستمر في الانخفاض. وهذا يجعل هؤلاء المتداولين يشعرون بذكاء لا يصدق – إنه شعور رائع عندما يعمل كلا جانبي التجارة بالضبط كما تتوقع. ولكن هذا يعني أن تحليل العملة التمويلية يعني تتبع هدف متحرك: قبل بضع سنوات، كنت تنظر إلى اليابان باعتبارها دولة بطيئة النمو وسريعة الشيخوخة، حيث تستثمر الأسر حصة كبيرة من أصولها في النقد وما يعادله. كنت تنظر إلى أول دولة تجرب فائدة صفرية فعليًا على السندات الطويلة الأجل، ودولة تمسكت بهذه التجربة لفترة طويلة. ولكن مع مرور الوقت، تغير ما كنت تنظر إليه ــ ففي ذروة تجارة الين، كنت تنظر إلى أصل زخم كان ينخفض باستمرار مع قيام المتداولين بتقييم رهاناتهم ضده، ولكن هذا يعني أيضاً أنهم كانوا يراهنون بشكل متزايد بنفس الرهان الذي يراهن به عدد كبير من المستثمرين الذين يعتمدون على الرافعة المالية والذين ربما لم يفهموا تماماً من هو بائع الين الهامشي وكيف قد يتصرفون.
لقد تراجعت أحدث تكرارات تجارة الين بشكل وحشي على مدى الأيام القليلة الماضية، بعد أن رفع بنك اليابان أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس. وفي بعض الأحيان، هذا هو المطلوب: تصبح تجارة الين ممكنة بسبب السياسة النقدية والمالية، ولكنها تؤدي إلى تحركات العملة التي تبرر مجموعة مختلفة من السياسات. وإذا نظرنا إلى المستقبل، فسوف نجد أنها في الغالب رهان منهجي على متوسطات طويلة الأجل، ولكن في الوقت الذي تصبح فيه مثيرة حقاً، فإن ذلك يرجع إلى أنها تبين أنها رهان على بيئة كلية محددة، والتي، جزئياً بسبب هذا الرهان، لا يمكن أن تستمر إلى الأبد.
